Lockheed Martin - F-35 10년 프레임워크와 역대 최대 백로그, 급등 이후의 밸류에이션
Lockheed Martin은 2026년 3분기 실적에서 매출·순이익 모두 컨센서스를 상회했고 수주잔고가 사상 최대인 $292.0B(book-to-bill 4.0x)에 도달했다. 같은 주 발표된 미 국방부와의 F-35 10년 다년도 생산·유지 프레임워크(최소 850대 보장)가 추가 촉매로 작용해 10월 한 달간 주가가 약 27% 급등했다. 본 보고서는 이러한 호재가 이미 상당 부분 가격에 반영된 지금(기준일 2026-10-30 종가 $636.95), 밸류에이션·수급·위험 요인을 함께 점검해 현재 가격에서의 투자 매력을 살펴본다.
1 사업 개요
Lockheed Martin은 미국 최대 방위산업체로 항공(Aeronautics)·미사일 및 사격통제(MFC)·회전익 및 임무체계(RMS)·우주(Space) 4개 부문으로 구성된다. Aeronautics는 F-35를 중심으로 2026 3분기 매출 $8,214M(YoY +13%)을 기록했고, MFC는 PAC-3·GMLRS·HIMARS 등 탄약 생산 램프업이 계획을 선행하며 매출·이익 모두 YoY +24%를 기록했다. RMS는 YoY +3%, Space는 $3.5B(YoY +4%)였다.
2026년 연간 가이던스는 2026-10-22 실적 발표에서 2회 연속 상향됐다.
주요 프로그램으로는 미 국방부와의 F-35 10년 다년도 생산·유지 프레임워크(최소 850대 보장, Lot 21-30, 연 156대 생산율, 2026-10-22 발표)가 있으며, 이는 의회 예산 승인이 아직 필요한 원칙적 합의 단계다. 우주 부문은 2026-06 앨라배마 Courtland에 88,000평방피트 규모 Missile Assembly Building 5를 가동해 미사일방어청의 Next Generation Interceptor(NGI) 생산을 지원하고, Golden Dome 우주기반 인터셉터(SBI) 프로토타입 설계사업 12개 벤더 중 하나로 선정됐다. 이사회는 2026년 중 $3B 자사주매입을 추가 승인해 잔여 승인액을 약 $10B로 확대했다.
경쟁사 대비 수주잔고는 다음과 같다(각사 2026 3분기 공시 기준).
RTX의 2026 3분기 백로그 구체 수치는 미확보다. F-35 Lot 20 이상 생산계약 협상의 구체적 타임라인과 세그먼트별 2026 연간 매출 전망 세부치도 미확보다.
2 5년 재무 추세
| 기간 | 매출액 | 영업이익(률) | 순이익(률) | 자본총계 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | $67,044M | $9,123M (13.61%) | $6,315M (9.42%) | $10,959M |
| 2022 | $65,984M | $8,348M (12.65%) | $5,732M (8.69%) | $9,266M |
| 2023 | $67,571M | $8,507M (12.59%) | $6,920M (10.24%) | $6,835M |
| 2024 | $71,043M | $7,013M (9.87%) | $5,336M (7.51%) | $6,333M |
| 2025 | $75,048M | $7,731M (10.30%) | $5,017M (6.68%) | $6,721M |
| 기간 | 매출액 | 영업이익(률) | 순이익(률) |
|---|---|---|---|
| 2026 1분기(누적) | $18,021M | $2,063M (11.45%) | $1,488M (8.26%) |
| 2026 반기(누적) | $38,084M | $4,542M (11.92%) | $3,324M (8.73%) |
| 2026 3분기(누적) | $58,795M | $6,985M (11.88%) | $5,169M (8.79%) |
| (참조) 2025 3분기(누적) | $54,727M | $5,400M (9.87%) | $3,673M (6.71%) |
| TTM(역산) | $79,116M | $9,316M (11.78%) | $6,513M (8.23%) |
2026 3분기 누적 기준 YoY 매출 +7.44%, 영업이익 +29.35%, 순이익 +40.68%로 수익성이 크게 개선됐다. 자본총계는 2021년 $10,959M에서 2024년 $6,333M까지 급감한 후 2025년 $6,721M, 2026 3분기 $10,063M으로 회복 중이며, 부채총계는 꾸준히 증가($39,914M → $54,447M)했다. 자본총계 급변동의 재무제표 주석상 상세 원인(연금 OCI 재측정 vs 자사주매입 비중 분해), 세그먼트별 5개년 매출 시계열, RMS 3분기 단독 매출 절대액은 미확보다.
3 경쟁사 비교
미국 대형 방위산업체(Prime Contractor) 4개사 — RTX, Northrop Grumman(NOC), General Dynamics(GD), LMT — 를 비교했다.
| 종목 | 시가총액 | PER(TTM) | Forward PER | EV/EBITDA | 영업이익률(3Q) |
|---|---|---|---|---|---|
| LMT | $147.1B | 22.62 | 19.89 | 14.85~16.40 | 11.80% |
| RTX | $269.1B | 31.84~34.15 | 25.23 | 17.33~17.41 | 13.11% |
| Northrop Grumman | $79.9B | 15.2~17.36 | 미확보 | 12.43 | 11.4% |
| General Dynamics | $100.3B | 20.99~21.61 | 미확보 | 15.10~15.21 | 10.5% |
LMT는 4개사 중 PER·EV/EBITDA가 가장 낮은 축으로 다수 소스에서 일치한다 — RTX는 상업항공(Pratt & Whitney·Collins Aerospace) 믹스로 프리미엄을 받는 반면, LMT·NOC·GD는 순수 국방(pure-play) 성격이 강해 상대적으로 낮은 멀티플에 거래되는 경향이다. 백로그 비교는 다음과 같다(General Dynamics는 추정잠재계약가치 포함 시 총 $270.7B).
RTX의 3분기 백로그 구체 수치, 4사의 순이익률·ROE 직접 비교, LMT 매출의 미 국방부 대상 비중 정확한 비율은 미확보다.
4 밸류에이션
PBR이 14.6배로 매우 높게 나타나는 배경은 자본총계가 2022~2024년 구조적으로 크게 축소된 이력(2021년 $10,959M → 2024년 $6,333M)에 있다 — 방산업계 특유의 낮은 유형자산 집약도·대규모 자사주매입·연금 관련 OCI 변동이 결합된 결과로, 업계 전반이 유사하게 높은 PBR을 보이는 경향이다. 주주환원 측면에서는 2026-10-09 이사회가 2026년 4분기 배당금을 주당 $3.60으로 선언(직전 분기 대비 +$0.15)해 19년 연속 배당 증가를 이어갔고, 2026년 중 $3B 자사주매입을 추가 승인해 잔여 승인액을 약 $10B로 확대했다. 다만 2026 3분기 중 자사주매입 집행은 없었다(3개 분기 연속 매입 중단) — 승인 한도와 실제 집행 사이 괴리가 존재한다.
EV/EBITDA 산정에 필요한 순부채(총차입금-현금)의 시스템 확정치, 동일 기준일 단일 확정 EV/EBITDA는 미확보다.
5 지배구조·자본구조
James D. Taiclet가 Chairman·President·CEO를 겸임하는 통합형 리더십 구조이며, 독립 Lead Director(Thomas J. Falk) 제도로 견제 기능을 보완한다. 5% 이상 보유자는 전부 passive 자산운용사로, 개인·그룹 지배주주가 없는 전형적 widely-held 상장사다.
State Street·BlackRock 수치는 EDGAR상 2024-02-13 이후 신규·수정 13G 제출이 없어 2023-12-31 기준이 최신이며, Vanguard만 2026-01-12 그룹 내부 조직개편(포트폴리오 운용을 100% 자회사 Vanguard Capital Management LLC로 이관)에 따라 2026-03-31 기준으로 갱신됐다 — 기준일이 서로 다른 점에 유의해야 한다.
| 거래일 | 성명/직책 | 유형 | 수량 |
|---|---|---|---|
| 2026-10-23 | Frank A. St. John(COO) | 매도 | 3,899주 |
| 2026-10-23 | David B. Burritt(사외이사) | 신탁 간 이전(매매 아님) | 1,796주 |
| 2026-08 | John Donovan(사외이사) | 매도 | 3,378주 |
| 2026-03 | Timothy S. Cahill(MFC EVP) | 매도 | 4,620주 |
| 일자 | 이벤트 |
|---|---|
| 2025-10-09 | 자사주매입 $2.0B 추가 승인(잔여 승인액 $9.1B로 확대) |
| 2026년 중 | 자사주매입 $3B 추가 승인(잔여 승인액 약 $10B로 확대, 정확한 승인일 1차 출처 미확보) |
| 2026-10-09 | 2026년 4분기 배당금 주당 $3.60 선언(직전 분기 대비 +$0.15) |
감사·보상·지배구조위원회의 위원장 외 전체 구성원 명단, 이사·임원 개별 보유 주식수, 2026년 3분기 13F 기준 상위 기관투자자 리스트, Terran Orbital의 현재 귀속 사업부문 표기는 미확보다.
6 뉴스 타임라인
- 2026-10-22 — 2026 3분기 실적 발표: 매출 $20.7B(YoY +11%), 순이익 $1.8B(EPS $7.97), 수주잔고 사상 최대 $292.0B, 2회 연속 연간 가이던스 상향.
- 2026-10-22 — 미 국방부와 F-35 10년 다년도 생산·유지 프레임워크 합의(최소 850대 보장, Lot 21-30).
- 2026-10-26 — Morgan Stanley, 투자의견 Overweight 상향·목표가 $835 제시(Wall Street 최고치).
- 2026-10-26~27 — 미 공군, ARRW 극초음속 미사일 생산 계약($6.94억) 공개(체결은 2026-09-29).
- 2026-10-29 — 미 육군, 'Future Interceptor'(PAC-3 Edge) 개발 계약자로 선정(총 사업가치 약 $10.8억, Anduril과 경쟁 승리).
- 2026-10-30 — 미 국무부, 우크라이나향 PAC-3 최대 500기(약 $20.1억) FMS 승인.
- 2026-10-09 — 2026년 4분기 배당금 주당 $3.60 선언(+$0.15 QoQ).
- 2026-10-14 — 미국 전역 6,000개 일자리 창출 계획 발표(텍사스 Grand Prairie 공장 $3억 투자 포함).
- 2026-07-29 — PAC-3 MSE 다년도 생산계약 최대 $586.2억 수여(2030년까지 생산량 3배 확대 목표).
- 2026-04-23 — 2026 1분기 실적: EPS·매출 모두 컨센서스 하회(-3.8%, -1.3%), FCF 적자 전환 — 이후 2·3분기 연속 가이던스 상향으로 되돌려진 궤적.
10월 한 달간 주가 약 +27% 상승은 2차 집계 보도 기반이며 구체 종가·호가 시각은 미확인이다. PAC-3 MSE 계약의 정확한 발표일(7/29 vs 8/3, 매체 간 불일치)과 대만향 ATACMS·프랑스향 HIMARS 제안의 정확한 일자는 미확보다.
7 매크로 환경
수요 측면에서는 NATO 회원국 다수가 GDP 2% 기준을 충족하고 2035년까지 총 5% 목표(2025 헤이그 서밋)에 합의한 구조적 국방비 증액 흐름, 그리고 우크라이나·중동·대만 등 복수 전선의 지정학적 긴장이 탄약·미사일방어 보충수요로 이어지는 경로가 긍정 요인이다. 반면 티타늄·반도체 등 공급망 부품 부족·리드타임 연장·가격상승이 10-K에 정성적으로 명시돼 있으나 구체적 손익 영향 수치는 미확보다.
8 수급
2026-10-15 settlement 기준 FINRA 공매도는 2,568,755주(float 1.11%)로 직전 보고(2026-08-31, 2,693,342주) 대비 감소세다. 2026년 3분기(9월 30일 종료) 13F 보고서는 제출 마감(2026-11-14)이 지나지 않아 아직 공시되지 않았으며, 가장 최근 확정 분기는 2026-06-30 기준이다 — State Street 14.29%, BlackRock 8.18%, Vanguard 계열 합산 약 8.5%(13F 집계 사이트 기준, 위 지배구조 섹션의 13D/13G 수치와는 집계 방식이 달라 직접 비교 시 주의가 필요하다). 최근 12개월 누적 기관 매매는 순매수 우위(매수 1,717개사 $27.71B vs 매도 1,329개사 $6.88B, MarketBeat 집계)다. 내부자 매매는 St. John(COO)·Donovan(이사)·Cahill(EVP) 등 소규모 처분 위주이며 대규모 신규매수는 확인되지 않았다. 옵션 Put/Call Ratio는 출처별 0.66~0.88로 편차가 있어 단일 확정치가 아닌 범위로 제시된다.
2026년 3분기 13F 개별 기관 변동치, Fintel 공매도·다크풀 비중의 정확한 기준일, Barchart 기준 Put/Call Ratio는 미확보다.
9 위험 요인
- F-35 Lot 20 이상 생산계약의 계약상 승인·자금지원 범위를 초과하는 발생원가 — 추가 자금지원이 없으면 실적·현금흐름에 부정적 영향(10-Q 명시).
- FY2027 국방예산안($1.5조)·NDAA가 2026-10-31 기준 의회 최종 승인 전 단계이며, 다음 예산 절벽은 2026-12-11.
- 2025년 2분기 분류(classified) 프로그램 관련 $1.6B 세전손실 전례 — 외부 공시 제약으로 사전 식별이 어려운 구조적 블라인드 스팟.
- 연금 리스크 전가 소송(31,000명 근로자·$9B 이상 의무 이전)이 제4순회 항소법원에서 진행 중.
- 티타늄·반도체 등 공급망 부품 부족·리드타임 연장(구체 손익 영향 수치는 미확보).
- 10월 한 달 약 +27% 급등으로 호재 선반영 우려, 애널리스트 목표가 분산(최저 $517~570 vs 최고 $835)이 상당함.
- 수주잔고 사상 최대 $292.0B, book-to-bill 4.0x — 동종업체 대비 가장 두드러진 증가세.
- 2026년 2회 연속 연간 가이던스 상향(매출·EPS·FCF 모두).
- 미 국방부와 F-35 10년 다년도 프레임워크(최소 850대 보장) 합의로 장기 수요 가시성 개선.
- NATO 회원국 국방비 구조적 증액, 지정학 긴장에 따른 탄약·미사일방어 보충수요 — 다년 구조적 트렌드.
- 19년 연속 배당 증가, 자사주매입 잔여 승인액 약 $10B.
- Q3 실적 발표 후 RBC·UBS·BofA·JPMorgan·Citi·Morgan Stanley 등 복수 증권사의 연쇄 목표가 상향.
10 시나리오
- Morgan Stanley의 $835 목표가에 근접하는 추가 상향 리레이팅 경로가 관찰될 수 있다고 본다.
- 평균 컨센서스($638.05) 수준 부근에서 등락하며 추가 촉매(13F 공시·실적 발표)를 소화하는 구간이 될 수 있다고 본다.
- 목표가 하단 구간($517~570)이 재부각되며 밸류에이션 멀티플이 재압박받을 수 있다고 본다.
11 관전 포인트
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본 보고서는 운영자가 LLM 리서치 파이프라인으로 생성·검토한 개인 기록입니다. 데이터 출처: 한국거래소 · NASDAQ · DART · SEC EDGAR.