Macy's - 턴어라운드 성과와 저밸류에이션, 그러나 극단적으로 엇갈리는 월가 시선

Macy's는 2026 회계연도 들어 5개 분기 연속 전사 동일점포매출 성장을 기록하며 'Bold New Chapter' 구조조정 전략의 성과가 수치로 나타나고 있다. 다만 매출 규모 자체는 2022년 이후 5년 연속 역성장 중이고, 애널리스트 목표가는 매수 의견(Morgan Stanley, 30달러)과 매도 의견(UBS, 10달러)으로 극단적으로 양분돼 있다. 본 보고서는 저밸류에이션 지표와 공매도 증가·소비심리 악화 등 수급·매크로 신호를 함께 살펴 현재 가격에서의 투자 매력을 점검한다.

시가총액 (2026-10-02)59.4억 달러

기준일 종가 (2026-10-01)22.76 USD -0.04%

거래량 (2026-10-01)7,488,764주

FY2026 매출액226.21억 달러

FY2026 영업이익10.30억 달러

FY2026 당기순이익6.42억 달러

애널리스트 컨센서스스냅샷 2026-09-21 · 13개사평균 목표가 23.36 USD

하단 10.00기준일 종가 22.76평균 23.36상단 30.00

기준일 종가 대비 상승여력+2.6%컨센서스 평균 기준 · 실현 보장 아님

Buy 2

Hold 9

Buy 2 · Hold 9 · Sell 1

에이전트 결론 · 운영자 검토·발행★★★★★3/5저평가된 밸류에이션과 회복 중인 수익성이 공존하지만, 공매도 증가와 애널리스트 의견 양극화가 단기 변동성 위험을 높인다고 본다.Macy's는 P/E(FY2026 기준) 약 9.3배, P/B 약 1.22배, EV/EBITDA 약 4.96배로 Dillard's(P/E 15.05)보다 현저히 낮고 Kohl's와 비슷한 수준에서 거래되고 있으며, 2024 회계연도 저점(영업이익률 1.26%) 이후 2026년까지 영업이익률·순이익률·ROE가 모두 연속 개선되는 등 턴어라운드의 재무적 증거가 쌓이고 있다고 판단한다. 그러나 매출 자체는 5년 연속 역성장했고 미국 백화점 산업 자체가 구조적 축소 국면(2026년 업계 매출 -0.5% 전망)에 있어, 현재의 comp 성장이 업태 축소를 상쇄하는 추세로 자리잡았는지는 아직 단정하기 어렵다고 본다. 2026-09-10 발표된 3분기 가이던스(조정 EPS 손실 0.19~0.23달러)가 시장 예상보다 악화되며 주가가 즉시 하락했고, 이후 공매도 비중이 float의 13.8%(최근 6회 집계 중 최고)까지 늘어난 점은 턴어라운드 지속성에 대한 시장의 회의론이 커지고 있음을 보여준다고 해석한다. Morgan Stanley(매수, 30달러)와 UBS(매도, 10달러)로 극단적으로 갈린 애널리스트 의견, S&P·Moody's의 투자부적격 등급과 Fitch의 투자적격 등급이 혼재하는 신용 상태도 상방과 하방 리스크가 동시에 열려 있는 구간임을 시사한다고 본다. 과거 실적 개선이 향후 수익을 보장하지 않으며, 투자 판단 시 업태 구조적 축소·소비심리 악화 등 매크로 역풍과 진행 중인 소송·신용등급 리스크를 함께 고려해야 한다고 본다.

PART A · 펀더멘털

1 사업 개요

Macy's, Inc.는 Macy's·Bloomingdale's·Bluemercury 세 브랜드로 매장·웹·모바일앱을 운영하는 옴니채널 백화점 소매기업이며, 전사가 유사한 경제환경을 공유한다고 보아 단일 보고 세그먼트로 집계한다(10-Q, 접수번호 0001628280-26-061320).

2Q FY2026 브랜드별 동일점포매출(comp) 성장률 (단위: %)

기준일 2026-08-01(13주 종료) · 출처: Macy's 2Q26 실적발표·8-K(A)

FY2024 폐점

55개

Bold New Chapter 1년차 A

FY2025 폐점

66개

2년차 A

FY2026 폐점

14개

누적 목표(150개)의 약 80% 달성 A

FY2026 말 매장 수

약 665개

연초 680개+신규 12-폐점 27 A

신용등급은 S&P BB+·Moody's Ba1(모두 투자부적격)와 Fitch BBB-(투자적격, 전망 모두 안정적)로 혼재되어 있다. 분기 배당은 2026-02-27 주당 19.15센트로 5% 인상되었고(연 환산 약 0.77달러, 수익률 약 3.24~3.28%), $20억 자사주매입 프로그램 중 FY2026 상반기 1억 달러(490만 주)를 집행해 약 10억 달러가 남아 있다.

2 5년 재무 추세

연간 매출액 추이 (단위: 십억 달러)

기준일 각 연차 결산일(FY2022 2023-01-28~FY2026 2026-01-31) · 출처: SEC 10-K(0001628280-26-021721 등)A

영업이익률·순이익률 추이 (단위: %)

영업이익률순이익률

기준일 각 연차 결산일 · 출처: SEC 10-K 정본 수치 계산값A

구분	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025	FY2026
영업이익률	9.25%	6.64%	1.26%	3.95%	4.55%
순이익률	5.63%	4.50%	0.19%	2.53%	2.84%
ROE	39.5%	28.1%	1.1%	12.8%	13.2%

매출은 2022년 254.0억 달러에서 2026년 226.2억 달러로 5년간 약 -11.0%(연평균 -2.8%) 역성장했으며, 매장 구조조정(Bold New Chapter)에 따른 점포 수 축소가 주요 요인이다. 반면 수익성은 2024년을 저점(영업이익률 1.26%, 순이익률 0.19%, ROE 1.1%)으로 찍은 뒤 2025·2026년 연속 회복했고, 자본총계도 2022년 36.2억 달러에서 2026년 48.6억 달러로 꾸준히 늘어 레버리지가 완화되는 방향이다. 2026년은 5개 연도 중 매출은 최저지만 영업이익·순이익·ROE는 2024년 저점 이후 최고치로, 수익성 개선이 매출 감소를 상쇄하는 구간으로 해석된다.

3 경쟁사 비교

미국 중가~중상위 백화점 업태의 주요 경쟁사는 Nordstrom·Kohl's·Dillard's이며, Macy's는 매출 규모 기준 업계 1위를 유지한다. 전 업태가 구조적 매출 축소 국면(2026년 백화점 산업 매출 약 -0.5% 전망, IBISWorld)에 있다.

시가총액 비교 (단위: 십억 달러)

기준일 2026-09-28 전후(기업별 상이) · 출처: 웹 조사 종합C · Macy's는 2026-10-02 정본A

P/E(trailing) 비교

기준일 2026-09(상단 밸류에이션 조사와 동일) · 출처: gurufocus 외 웹 조사 종합C

기업	FY 매출	매장 수	비고
Macy's (M)	226.2억 달러	약 665개	NYSE 상장 유지
Kohl's (KSS)	147.9억 달러	1,153개	순매출 -4.0% YoY
Dillard's (DDS)	64.7억 달러	271개	백화점 업태 내 수익성 최상위
Nordstrom (JWN)	미확보	미확보	2025-05 비상장 전환, 공개 재무 미공시

Macy's는 매출 규모 1위이나 PER·EV/EBITDA 모두 Dillard's보다 낮게 거래되어, 시장이 Macy's의 구조조정 리스크·매출 축소를 더 크게 반영하고 있는 것으로 해석된다. JCPenney는 2025년 Catalyst Brands로 재편되어 독립 상장사가 아니며, Nordstrom도 비상장 전환으로 공개 비교가 불가능하다.

4 밸류에이션

P/E (TTM)

9.29~9.38x

2026-09 기준 C

P/E (정본 재계산)

9.26x

시가총액/FY2026 순이익 A

P/B

1.22x

시가총액/FY2026 자본총계 A

P/S

0.263x

시가총액/FY2026 매출액 A

EV/EBITDA

4.96x

2026-09-10 기준 C

배당수익률

3.24~3.28%

2026-09-07 전후 C

2026-10-01 종가(22.76달러) 기준 직접 계산한 P/E는 9.26배, P/B는 1.22배, P/S는 0.263배로 모두 저밸류에이션 구간이며, Kohl's(P/E 7.95)보다는 소폭 높고 Dillard's(P/E 15.05)보다는 현저히 낮다. 다만 배당성향(Payout Ratio)이 148%로 median 대비 크게 높아, TTM 순이익 대비 배당 지급 부담이 상대적으로 큰 상태로 파악된다.

5 지배구조·자본구조

이사회는 10인으로 구성되며 Tony Spring이 의장 겸 CEO를 맡고 있다(2024-02 CEO 취임, 2024-04 의장 겸임). 2024년 행동주의 투자자 Arkhouse Management와의 위임장 대결 합의로 독립이사 2인이 신규 선임되었다.

BlackRock, Inc.

9.53% (2023-12-31 기준, 이후 미갱신)

Dimensional Fund Advisors

6.4% (2026-06-30)

Vanguard Capital Mgmt LLC

4.96% (2026-06-30)

Vanguard Portfolio Mgmt LLC

4.94% (2026-06-30)

FMR LLC(Fidelity)

3.6% (2025-09-30, 5% 미만)

일자	이벤트
2023-12	Arkhouse Management, 비공개화 제안(주당 21달러 현금)
2024-03	Arkhouse·Brigade, 제안가 24달러로 상향 + 위임장 대결(proxy fight) 개시
2024-04-10	위임장 대결 합의 — 독립이사 2인(Clark, Markee) 신규 선임
2024-07-15	비공개화 협상 종료 발표(자금조달 확실성 부족)
2024-02	CEO 교체 — Tony Spring 취임
2024-11~12	회계오류 사건(배송비 계정 은폐) — 재무제표 재작성(restatement)
2025-04-01	CFO/COO 교체 발표 — Thomas J. Edwards, Jr.(2025-06-22 취임)
2026-01-12	Vanguard 내부 조직개편 — 지분 보고 주체가 2개 자회사로 분리

2024년 말 발생한 회계오류 사건(직원 1인의 배송비 은폐·약 1.51억 달러 규모)은 내부 조사에서 '개인적 이득 목적 없음', 현금흐름·재고에는 영향 없음으로 결론났으며 이후 CFO/COO 교체로 이어졌다. BlackRock은 2024-01-24 제출(2023-12-31 기준 9.2%) 이후 2026-10-02 현재까지 지분 공시를 갱신하지 않아 현재 실제 보유율은 미확보다. 2026년 기준 Arkhouse·Brigade의 추가 인수제안이나 새로운 행동주의 활동은 확인되지 않았다.

PART B · 시장·수급

6 뉴스 타임라인

일자	이벤트
2026-06-03	1분기 실적 발표 — comp +3.0%(4년래 최고), 매출 46.8억 달러 예상 상회
2026-06-15	연방대법원, Macy's의 NLRB 판정 불복 상고 기각(해고 노조원 보상 의무 확정)
2026-07-02(보도)	WorryNoMore 보증·직원 건강보험 관련 집단소송 2건 제기
2026-07-06	Morgan Stanley, 커버리지 재개 — Overweight, 목표가 30달러
2026-08-25	Citigroup, 목표가 22→24달러 상향, Neutral(Hold) 유지
2026-08-27	이사회, 분기 배당 0.1915달러/주 선언
2026-09-10	2분기 실적 발표 — comp +2.7%(5분기 연속), 3분기 가이던스 시장 예상보다 악화, 발표 후 주가 약 -5%
2026-09-17	UBS, Sell 등급·목표가 10달러 재확인(시장점유율 우려)
2026-09-27	애널리스트 13곳 평균 등급 Hold, 평균 목표가 22.78달러 집계 보도
2026-10-01	분기 배당 지급일, 정규장 -2.15% 하락

7 매크로 환경

미 연방기금금리

3.75~4.00%

2026-09-16 결정, 2023년 이후 첫 인상 A

미시간대 소비자심리지수

48.1

2026-09 확정치, 4개월 최저(전월대비 -7%) A

미국 CPI(YoY)

3.4%

2026-08, 근원 2.4% A

미국 실업률

4.1%

2026-08, 전월 대비 변동 없음 A

중국산 의류 관세

최대 약 54%

2026-09-08 기준, 매출원가 압박 요인 C

FY2026 매출총이익률 관세 역풍 가이던스

5~15bp

2분기 발표 시 기존 20~30bp에서 완화(관세환급 1.16억 달러 반영) A

2026년 9월 기준 소비심리지수(48.1, 4개월 최저)와 CPI 3.4% 유지, 연방기금금리 인상(3.75~4.00%)이 결합되어 재량소비재인 의류·백화점 지출에 역풍으로 작용할 여건이 조성돼 있으며, 여기에 백화점 산업 자체의 구조적 매출 축소가 겹쳐 Macy's의 장기 수요 기반을 제약한다. 다만 관세는 2분기 환급(1.16억 달러) 수취로 매출총이익률 역풍이 당초 전망보다 완화됐고, 실업률 안정(4.1%)과 임금 상승(+3.1% YoY)은 소비 여력을 일부 지지한다.

8 수급 동향

공매도 비중(float 대비) 추이 (단위: %)

기준일 2026-06-15~2026-09-15(FINRA settlement) · 출처: MarketBeat/FINRAA

Days-to-cover

4.45일

2026-09-15 기준 A

기관 보유 비중

95.6~98.5%

애그리게이터 간 편차 C

거래량/20일평균

1.08배

2026-10-01 기준 A

Put/Call(거래량)

0.48

스냅샷, 기준일 불명 C

내부자(임원·이사) Form 4 내역은 대부분 RSU 베스팅 세금 원천징수 매도·이사 보수성 팬텀스톡 취득으로, 2026-10-02 조사 시점까지 공개시장 재량 매수는 확인되지 않았다.

PART C · 판단

9 위험 요인

리스크 요인

매출 5년 연속 역성장(-11.0%), 백화점 업태 구조적 축소(2026년 -0.5% 전망)
3분기 조정 EPS 가이던스 손실 0.19~0.23달러, 시장 예상(약 0.06달러 손실)보다 악화
소비심리 악화(48.1, 4개월 최저)·CPI 3.4%·금리 인상(3.75~4.00%)
관세로 인한 원가압박(중국산 의류 최대 약 54%)
신용등급 투자부적격(S&P BB+, Moody's Ba1)
진행 중 집단소송 2건 + NLRB 보상 의무 확정
공매도 비중 float의 13.8%(최근 6회 집계 중 최고), 애널리스트 의견 극단적 양분

지지 요인

2026년 5개 분기 연속 comp 성장(2Q +2.7%, Bloomingdale's +11.3%)
2024년 저점 이후 영업이익률·순이익률·ROE 연속 개선
관세환급 1.16억 달러 수취로 매출총이익률 역풍 완화
저밸류에이션(P/E 9.26x, P/B 1.22x, EV/EBITDA 4.96x)
배당 5% 인상 + 자사주매입 지속(연 환산 수익률 약 3.24~3.28%)
Fitch 투자적격 등급(BBB-) 유지, 전망 안정적

10 시나리오 (2026년 11월 3분기 실적 전후)

업사이드

전제: 3분기 comp가 가이던스 상단(+0.5%)을 상회하고 조정 EPS 손실이 가이던스 상단(-0.19달러)보다 양호하며 홀리데이 초기 판매가 견조할 경우

Hold 등급 애널리스트 일부의 상향 전환, 공매도 커버링에 따른 단기 반등 경로가 관찰될 수 있다고 본다.

베이스

전제: 3분기 실적이 가이던스 범위(comp -0.5~+0.5%, 조정 EPS 손실 0.19~0.23달러) 내에서 부합

comp 성장 둔화 속 수익성 개선 기조는 유지되며, 주가는 현재 목표가 밴드(10~30달러) 내 등락이 이어질 수 있다고 본다.

다운사이드

전제: 소비심리 추가 악화나 관세 재인상 등으로 comp가 가이던스 하단(-0.5%) 밑으로 떨어지거나 조정 EPS 손실이 가이던스 하단(-0.23달러)보다 악화될 경우

UBS류 매도 의견에 힘이 실리며 공매도가 추가로 늘어나고 단기 하락 압력이 커질 수 있다고 본다.

11 관전 포인트

3분기 FY2026 실적(2026년 11월 발표 예정) — comp 추이와 조정 EPS 손실폭이 가이던스 범위 내인지가 턴어라운드 지속성의 핵심 지표다.

다음 FINRA 공매도 집계(2026-10-09 공개 예정) — 공매도 비중이 13.8%에서 추가로 늘어나는지 확인이 필요하다.

신용등급 변경 여부 — S&P·Moody's 투자부적격 등급의 추가 하락 또는 상향 가능성이 조달비용에 직결된다.

진행 중 집단소송 결과 — WorryNoMore 보증·직원 건강보험 소송의 재무 영향 규모가 아직 확정되지 않았다.

관세환급 재투자(9,600만 달러) 성과 — 홀리데이 시즌 매출·마진에 어떻게 반영되는지가 관찰 대상이다.

테마 연관도

미국 소비

전사 동일점포매출이 2026년 들어 5개 분기 연속 성장(2분기 기준 +2.7%)하며 미국 소비 동향에 직접 반응하는 백화점 업태 핵심 기업이다(Macy's 2Q26 실적발표, 2026-09-10).

배당주

분기배당을 주당 0.1915달러로 5% 인상했고 연 환산 배당수익률이 약 3.24~3.28%에 이른다(2026-02-27 이사회 승인, stockanalysis.com 2026-09-07 기준).

금리

연방기금금리가 2026-09-16 3.75~4.00%로 인상되며 Macy's 자체 신용카드 사업의 조달비용과 소비자 가처분소득에 동시에 영향을 미친다(KCIF, 연준 보도자료).

미중 갈등

중국산 의류에 대한 관세가 최대 약 54%에 달해 매출원가를 압박하며, 2026년 2분기 1.16억 달러의 관세환급으로 일부 상쇄되었다(Macy's 2Q26 실적발표, just-style, 2026-09-10).

사실 하이라이트

매출은 5년 연속 역성장(-11.0%)했지만 영업이익·순이익·ROE는 2024년 저점 이후 FY2026 기준 최고치(영업이익률 4.55%, 순이익률 2.84%, ROE 13.2%)를 기록했다.
2Q FY2026 전사 comp +2.7%로 5개 분기 연속 성장, Bloomingdale's는 +11.3%로 154년 역사상 최대 2분기 매출을 기록했다.
공매도 비중이 2026-09-15 기준 float의 13.8%로 최근 6회 집계 중 최고치이며, 직전 집계 대비 +10.2% 증가했다.
애널리스트 목표가가 Morgan Stanley 30달러(매수)와 UBS 10달러(매도)로 극단적으로 양분돼 있으며, 평균은 22.78~23.36달러(Hold) 구간이다.
신용등급은 S&P BB+·Moody's Ba1(투자부적격)과 Fitch BBB-(투자적격)로 혼재돼 있으며, 모두 전망은 안정적이다.
배당수익률은 약 3.24~3.28%이나 배당성향이 148%로 TTM 순이익 대비 배당 지급 부담이 상대적으로 높은 수준이다.

운영자 개인 투자 기록입니다 · 투자 권유가 아닙니다 · 손익은 종가·지연 시세 기준 추정치

본 보고서는 운영자가 LLM 리서치 파이프라인으로 생성·검토한 개인 기록입니다. 데이터 출처 한국거래소 · NASDAQ · DART · SEC EDGAR.