키움증권 - 거래대금 서프라이즈 이후 찾아온 3분기 둔화 국면

키움증권은 2026년 상반기 코스피 거래대금 급증에 힘입어 연결 순이익이 전년 동기 대비 112.2% 늘어나는 어닝서프라이즈를 이어갔으나, 8~9월 들어 일평균 거래대금이 6월 대비 큰 폭으로 줄면서 3분기는 증권가 컨센서스 대비 순이익이 하회할 것으로 전망된다. 온라인 전용 최저수수료 모델의 대표주자로 리테일 위탁매매 점유율 1위를 오래 지켜왔지만 최근 1년간 이 점유율이 4.0%p 하락했고, 9월에는 금융감독원으로부터 해외투자 내부통제 관련 제재도 받았다. 이 보고서는 실적 모멘텀 둔화 신호와 밸류에이션 매력, 지배구조 리스크를 함께 짚는다.

1 사업 개요

키움증권은 온라인 전용 최저 수수료(약정수수료율 0.0036% 수준, 신규계좌 일정기간 무료) 정책을 앞세운 리테일 브로커리지 중심 증권사로, 국내 개인투자자 주식거래 시장에서 오랜 기간 점유율 1위를 지켜왔다. 그러나 대형주 장세 전환과 코스닥 부진 속에 최근 점유율이 하락 추세를 보이고 있다.

2026년 상반기 누적 기준으로는 순수수료수익 중 위탁매매 수수료 비중이 크게 확대돼(별도 기준 순수수료수익 8,753억원 중 위탁매매 8,678억원, 전년 동기 대비 +122.6%) 거래대금 급증기 수혜가 뚜렷했다. 반면 리테일 편중에 따른 대응으로 ETF 플랫폼 개편, 외국인 투자자 기반 확대, 퇴직연금 사업 확대 등 종합 자산관리회사로의 체질 전환이 추진되고 있다(아시아투데이, 2026-06-04 기준). 파생결합증권 부적합 투자자 판매비율은 2025년과 2026년 2분기 연속 0%를 유지해 타사 대비 보수적인 내부 통제로 평가된다.

2026년 3분기는 거래대금 감소에 따른 브로커리지·트레이딩 손익 축소로 지배주주순이익이 컨센서스 대비 26% 하회한 3,082억원 수준으로 추정된다(머니투데이, 2026-09-10 기준 리포트 — E 추정치). 실제 확정 실적은 미확보다.

2 재무 추세(2023~2026 반기)

2026년 반기보고서(누적)의 매출액(25.47조원)은 2025년 연간 매출액(17.12조원)을 이미 넘어섰는데, 증권업 회계처리 특성(파생상품 관련 총액 인식 등) 때문으로 추정되며 정확한 원인은 미확보다. 같은 기간 자산총계는 2024→2025년 +45.7%, 부채총계는 +48.7% 급증했는데, 브로커리지 예수금·신용융자·자기자본투자(PI) 확대가 배경으로 추정되나 세부 원인은 공시 주석 확인이 필요해 미확보로 남긴다. 2021·2022년 정본 재무 데이터는 시스템 선조회 범위에 포함되지 않아 미확보다.

3 경쟁사 비교

5대 증권사 상반기 합산 순이익은 7.8조원으로 상위 5개사에 이익의 62.5%가 집중되는 양극화가 나타났다. 미래에셋증권이 순이익 규모 1위(리딩증권)로 올라섰고, 키움증권은 순이익 규모로는 하위권이나 자기자본 대비 이익창출력(ROE)에서는 최상위권을 유지하고 있다(정확한 개별 ROE 비교치는 미확보).

키움증권의 PBR(1.05배)은 동종 대형 증권사 대비 낮은 편이나 기준일이 5개월 이상 차이가 나 직접 비교에는 한계가 있다. 동일 기준일(2026-09-23) 기준 경쟁사 PER·PBR·시가총액은 미확보다.

4 밸류에이션

PER은 WiseReport(6.57배)와 flow 조사 소스(5.99배) 간 차이가 있는데, TTM 기준 EPS 산정 시점 차이로 추정되며 정확한 원인은 미확보다. 정본 재무 데이터로 직접 계산하면 2025년 순이익 기준 PER은 약 6.25배, 2026년 반기 순이익을 단순 연환산한 PER은 약 3.01배로 나오지만, 3분기 실적 둔화 전망을 감안하면 실제 연간 PER은 이보다 높을 가능성이 있다. PBR도 정본 자본총계 기준 자체 계산치(약 0.92배)와 WiseReport 게시치(1.05배) 간 소폭 차이가 있으며, 정확한 산출 기준(지배지분 포함 여부 등)은 미확보라 WiseReport 게시치를 우선 참고한다.

5 지배구조·자본구조

키움증권은 «김익래 전 다우키움그룹 회장/(주)이머니 → (주)다우데이타(지분 31.56%) → (주)다우기술(지분 45.20%) → 키움증권(지분 41.55~42.51%)»으로 이어지는 4단 피라미드 지배구조를 갖고 있다. 최상위 법인인 (주)이머니는 비상장·사업보고서 제출 대상이 아니어서 DART 1차 공시로 확인되지 않으며, 언론 보도(이투데이, 2026년 6월 말 기준)로만 지분 구성이 파악돼 투명성이 제한적이다. 2025년 7월 다우기술 보유 상환전환우선주(RCPS)가 보통주로 전환 청구되면서 발행주식총수가 늘어 다우기술 지분율이 42.78%→41.23%→42.51%로 재변동을 반복했다. Orbis Investment Management는 2025~2026년 지속 매도로 지분율이 9%대에서 4%대까지 낮아졌다가 2026-09-23 재매수로 5.02%까지 다시 늘려 5% 문턱을 재돌파했다.

김익래 전 회장의 장남 김동준이 지분승계 구조의 정점 (주)이머니와 연결돼 있는 동시에 2025년 3월 사내이사, 6월 이사회 공동의장에 오르며 경영권 승계가 이사회 차원에서도 진행 중이다. 키움저축은행·키움YES저축은행 등 일부 금융 계열사는 2025년 기준 각각 -150억원, -221억원의 적자를 기록해 비핵심 계열사 부실 부담도 있다. 손자회사 단계 지분 구조와 등기이사 전원 명단·임기는 미확보다.

6 최근 뉴스 타임라인

2026년 9월 24일 당일 발행된 개별 뉴스는 확인되지 않는다(미확보). 3분기(2026 Q3) 실제 확정 실적은 법정 공시 기한(2026-11-16) 이전이라 아직 공시되지 않았다.

7 매크로 환경

키움증권 손익은 코스피 일평균 거래대금에 가장 직접적으로 연동되는 구조로, 6월 50조원대에서 9월 21조원까지 급감한 거래대금이 3분기 실적 컨센서스 하회 전망의 핵심 근거로 지목된다. 기준금리 인상은 신용융자 이자율 상승 요인이나 신용융자 잔고 급감(2026-04-21 사상 최대 34조6,946억원→8월 초 30조원 아래)과 증거금율 규제 강화(2026-09-23, 신용융자 증거금율 50%·신용공여잔고 자기자본 90% 이내 자율관리)로 상쇄되는 국면이다. VKOSPI 고변동성은 PI·트레이딩 부문 손익 진폭을 확대하는 요인으로, 2분기 트레이딩손익 급증(+83.3% YoY)에 기여했으나 3분기 증시 부진과 겹치며 부정적으로 작용할 전망이다.

8 수급 동향

외국인은 최근 3개월간 누적 1,836억원을 순매수하며 보유비중을 27.67%(2026-06-24)에서 29.94%(2026-09-23)로 확대했고, 기관은 같은 기간 1,437억원 순매도로 대체로 반대 방향의 수급을 보였다. 다만 9월 중순 이후로는 외국인 순매수 강도가 약화되고 방향 전환이 잦아지는 등 수급이 둔화됐으며, 마지막 거래일(09-23)은 개인이 63.1억원 순매도로 마감했다. 공매도 잔고는 3개월 전 23,023주(0.09%)에서 최근 13,582주(0.05%)로 지속 감소했다. 공매도 거래비중과 외국인 보유 한도소진율은 조회 스크립트 응답 오류로 미확보다.

9 위험 요인

10 3분기 실적 발표 전후 시나리오

11 관전 포인트