미래에셋증권 - 스페이스X 평가익이 가른 실적, 거래대금 급감 속 3분기 변곡점

미래에셋증권은 2026년 2분기 업계 최초로 2개 분기 연속 순이익 1조원을 돌파하며 상반기 기준 국내 증권업계 1위(리딩증권)에 올랐다. 그러나 이 실적의 상당 부분은 2022~2023년 취득한 스페이스X 지분의 평가이익(FVPL)에서 비롯됐으며, 스페이스X 기업가치가 6월 말 고점 이후 급락하면서 3분기에는 평가손실 전환 가능성이 다수 증권사에서 제기되고 있다. 여기에 3분기 코스피 일평균 거래대금이 전분기 대비 35.8% 급감하며 본업인 브로커리지 수익 기반까지 흔들리는 국면이어서, 이 보고서는 컨센서스가 반영하는 낙관적 밸류에이션과 실적의 질(비경상 이익 비중) 사이의 괴리를 중심으로 살펴본다.

1 사업 개요

국내 증권업계 자산·자본 기준 최상위권 대형 종합금융투자회사로, 2016년 옛 미래에셋증권과 KDB대우증권 합병으로 출범했다. WM(자산관리)·IB(투자은행)·Trading(거래)·Global(글로벌)·PI(자기자본투자) 5대 사업부로 구성되며, 11개 지역 24개 해외법인·3개 사무소(2026년 3월 말 기준 약 5,300명)를 운영해 업계 유일 수준의 글로벌 네트워크를 보유하고 있다.

기준일 2026년 2분기 · 출처: 글로벌이코노믹·이비엔뉴스(2026-08-18) A · 해외법인 세전이익 6,091억원, 전분기대비 약 +150%

2026년 2분기 세전이익 2조5,287억원, 당기순이익 1조9,052억원(전 분기대비 각각 +86%, +90%)으로 증권업계 최초 2분기 연속 순이익 1조원 돌파를 기록했다. 위탁매매 수수료 6,256억원(전분기대비 +36%, 사상 최고치), 금융상품 판매수수료 1,310억원(역대 최대), 고객자산 784조원(+19%)으로 본업 지표도 개선됐다. 다만 이 실적에는 스페이스X 지분평가이익이 크게 반영돼 있어(아래 특이사항 참조) 해석에 유의가 필요하다.

스페이스X 지분 평가손익 — 실적을 지배하는 핵심 변수

미래에셋그룹은 2022~2023년 스페이스X에 약 4,000억원을 출자(평균 취득단가 주당 34달러)했고, 이를 당기손익-공정가치측정금융자산(FVPL)으로 분류해 분기 말 시가 변동을 손익에 즉시 반영하고 있다. 2026년 2분기 평가이익은 1조6,242억원(6월 말 종가 178.86달러 기준)으로 2분기 세전이익의 64.2%를 차지했고, 본업(스페이스X 제외)만의 2분기 세전이익은 약 9,044억원이었다. 상반기 누적 평가이익은 약 2조5,700억원, 2분기 말 장부가는 약 4조8,000억~5조원 규모로 추정된다.

스페이스X 기업가치는 6월 말 고점(약 2조2,500억 달러) 이후 급락해 2026-07-21 기준 1조5,800억 달러 미만으로 하락했다. 이에 상상인증권은 2026-07-22 목표가를 88,000원에서 43,000원으로 50% 이상 하향하며 3분기 연결 지배순손실 전환(-9,440억원 추정) 가능성을 제기했다(투자의견 Hold 유지). 회사는 2026-09-18 '스페이스X 평가손익은 분기 말(9월 말) 종가로 확정'이라는 원칙을 재확인했으나, 확정 전 애널리스트 추정치 간 편차가 3배 이상(628억~2,160억원)에 달해 불확실성 자체가 투자자 혼란 요인으로 작용하고 있다. 스페이스X는 2026년 IPO를 추진 중(공모가 135달러/주)이며 미래에셋증권은 인수단으로 참여해 231만4,815주(약 4,751억원)를 추가 확보하고 장기 보유 전략을 공식화한 상태다(2026-04-13 보도) — 향후에도 분기 실적이 스페이스X 주가에 지속 연동될 것임을 시사한다.

주의: 2026년 3분기(7~9월) 실적은 분석 기준일(2026-09-24) 현재 확정 공시 전이므로 위 3분기 손실 전망은 증권사 추정치(E)이며 확정치(A)가 아니다.

주주환원 정책

2024년 밸류업 계획에서 2026년 말까지 ROE 10%·주주환원성향 35% 이상을 목표로 제시했고, 실제 주주환원율은 2024년 39.8%, 2025년 40.4%로 목표를 상회했다(주주환원 총액 2024년 3,670억원 → 2025년 6,347억원). 2026-06-19 이사회는 창사 이래 역대 최대 규모(보통주 2,000억원·우선주 1,000억원) 자사주 매입을 의결했고, 2026-07-23 이사회는 5,024억원 상당 자사주 소각을 결의해 역대 최대 소각 기록을 세웠다.

2 5년 재무 추세

2023년 저점(고금리·증시 부진 시기) 이후 매출·영업이익·순이익 모두 뚜렷한 우상향 추세이며, 이익 성장률이 매출 성장률을 크게 상회하는 영업레버리지 개선 패턴이 확인된다. ROE는 단순 계산 기준 2023년 3.0%에서 2025년 11.7%로 개선됐다. 2026년 상반기 누적 실적(매출 36.1조원, 영업이익 3.86조원)은 이미 2025년 연간 실적을 상회했으나, 스페이스X 평가이익 반영분(상반기 약 2.57조원 추정)이 상당 부분을 차지해 연간 추세와 단순 비교(2배 환산 등)는 부적절하다. 2021~2022년 연결 재무제표는 1차 출처 기준 신뢰할 수 있는 수치를 확보하지 못해 미확보로 남긴다.

3 경쟁사 비교

주의: 미래에셋증권의 2분기 순이익에는 스페이스X 지분평가이익(2분기 세전이익의 64.2%)이 반영돼 있어 타사와 순수 비교 시 이 비경상 요인을 감안해야 한다. 타사의 유사 대형 비상장주식 평가손익 반영 여부는 미확보다.

미래에셋증권은 업계 유일하게 24개 해외법인·11개 지역 글로벌 네트워크를 보유하며(해외법인 세전이익 비중 약 24%), 부동산PF 익스포저는 자기자본 대비 26%로 10대 증권사 중 최저 수준이다(메리츠 127%·대신 93%·하나 83% 등과 비교). 한국투자증권은 자기자본 규모 업계 1위(13.2조원)이며 위탁매매·WM·IB·운용 수익원이 고르게 분포한다는 특징이 있다.

4 밸류에이션

EPS(FY2025 기준) 2,829원, BPS(2026-06말 기준) 29,040원이다. 증권업은 감가상각·이자비용 구조가 표준 EV/EBITDA 산식에 맞지 않아 업계 관행상 PER·PBR·ROE를 표준 밸류에이션 지표로 사용하며, 본 보고서도 이를 따랐다. 2026 상반기 순이익을 단순 2배 연환산한 PER은 3.11배로 계산되나, 상반기 순이익의 상당 부분이 스페이스X 일회성 평가이익이어서 이 연환산치는 실질 밸류에이션 판단에 부적합하다.

5 지배구조·자본구조

박현주 회장은 미래에셋캐피탈㈜(보통주 34.32% 보유)을 통해 미래에셋증권 지분을 지배하는 피라미드형 구조다. 미래에셋캐피탈의 최대주주 및 특수관계인 지분 83.89%는 미래에셋자산운용·미래에셋컨설팅·미래에셋매니지먼트 등 비상장 계열사 상호출자로 구성돼 있다.

출처: DART majorstock(대량보유상황보고), corp_code 00111722 A

2026년 들어 4차례(1월·2월·6월·7월)에 걸친 대규모 자사주 취득·소각으로 최대주주 지분율이 2025-05월 32.16%에서 2026-08월 35.17%로 상승했다 — 신주 발행 없이 발행주식총수(분모)가 줄어드는 소각 효과가 반영된 결과다.

각자대표이사(부회장)는 김미섭·허선호로 2026-03-24 정기주주총회에서 재선임됐다. 이사회 의장 겸 사외이사는 송재용(서울대 석좌교수), 감사위원회는 문홍성(위원장)·송재용·안수현으로 구성돼 있다(뉴스 보도 기준, DART 임원현황 원문 대조는 미확보). 미래에셋생명보험(22.01%)·미래에셋벤처투자(56.00%) 등 주요 자회사의 하위 지분 구조는 미확보다.

6 뉴스 타임라인

• 2026-09-23 — 종가 32,250원, 전일대비 -1.83%. 증권발행실적보고서·투자설명서 공시와 '풍문또는보도에대한해명(미확정)' 공시가 투심에 부담으로 작용했다는 시황 해설.
• 2026-09-22 — 장중 최대 +8.59% 급등. 코스피 전반 강세(전일대비 +153.89p)와 거래대금 증가 기대에 따른 업종 전반 랠리로, 개별 호재는 불명확.
• 2026-09-21 — 미국 온라인 투자플랫폼 '퍼블릭닷컴' 인수 검토를 약 한 달 만에 중단(상대방 과도한 요구 사유). 미국 리테일 진출 자체는 지속, 일본 현지 증권사 M&A 가능성은 유지.
• 2026-09-18 — 회사가 '스페이스X 평가손익은 분기 말(9월 말) 종가로 확정'이라는 원칙을 재확인. 일부 애널리스트의 미확정 시점 추정치 격차(628억~2,160억원)가 투자자 혼란 요인으로 보도됨.
• 2026-09-04 — 금융위원회 「토큰증권 정책방향」 발표(업종 공통 이슈, 개별 뉴스 아님). 2027년 2월부터 비상장주식·사모사채 등 단계적 토큰화 추진.
• 2026-08-27 — 조회공시를 통해 '토스증권과는 무관하게 일본 증권사 인수를 검토 중'이며 '구체적으로 확정된 사항 없음'이라 공식 해명.
• 2026-08-13 — 2분기 순이익 1조9,052억원(2개 분기 연속 1조원 돌파) 확정 발표. 상반기 순이익 2조9,072억원으로 한국투자증권을 제치고 리딩증권 등극.
• 2026-06-29 — 홍콩에서 글로벌 투자 플랫폼 'MAPS' 공개, 전통자산과 토큰증권(STO)을 한 플랫폼에서 거래 가능하도록 설계.
• 2026-03-24 — 제57기 정기주주총회, 김미섭·허선호 재선임 및 역대 최대 6,347억원 규모 주주환원 확정.

7 매크로 환경

3분기 실적에 가장 직접적인 타격은 코스피 일평균 거래대금 급감(-35.8% QoQ)에 따른 브로커리지 수수료 감소로, 3분기 영업이익·순이익 컨센서스가 두 차례(2026-09-14, 09-17) 연속 하향 조정됐다(순이익 컨센서스 누적 -21.6%). 원/달러 환율 상승은 연결 세전이익의 약 24%를 차지하는 해외법인 실적의 원화 환산에 긍정적이며, 부동산PF 익스포저가 업계 최저 수준이라는 점은 금리·크레딧 스프레드 부담을 상대적으로 완충한다. 다만 VKOSPI 고변동성 국면에서 FVPL로 분류된 스페이스X 포지션의 평가손익 변동성이 분기 실적 변동성을 크게 증폭시키는 구조가 확인된다.

8 수급

최근 1개월은 외국인 순매수·기관 순매도 구도가 뚜렷했으나, 최근 1주(09-17~09-23)는 외국인·기관이 동반 순매도로 전환되고 개인이 순매수로 대응하는 흐름을 보였다. 공매도 비중(거래대금 대비)과 외국인 보유한도 소진율은 pykrx 스크립트 미제공으로 미확보다.

9 위험 요인

10 시나리오

11 관전 포인트