Occidental Petroleum - 고유가·디레버리징 국면에서의 밸류에이션 재평가
Occidental Petroleum은 2024년 CrownRock 인수로 몸집을 키운 뒤 2026년 초 OxyChem을 워런 버핏의 버크셔 해서웨이에 매각하며 순수 원유·가스 탐사생산(E&P) 기업으로 재편됐다. 매각대금 상당액을 부채 상환에 투입해 원금부채는 2019년 이후 최저 수준까지 낮아졌고, 신용등급은 2026년 들어 Fitch·S&P 모두 상향됐다. 여기에 9월 들어 중동 정세 불안으로 WTI가 $100를 재돌파하면서 컨센서스 목표가도 상향 기조를 보이고 있다 — 다만 원유 콜라 헤지·워런트 희석·경영진 교체 등 구조적 변수도 함께 짚어야 하는 구간이라고 본다.
1 사업 개요
Occidental Petroleum은 텍사스 휴스턴 본사의 종합 에너지 기업으로, 주력 사업은 Permian Basin(Midland·Delaware)·Rockies·Gulf of America를 기반으로 한 업스트림(원유·가스 탐사생산)이다. 2024-08-01 CrownRock 인수(총대가 약 120억달러)로 Permian 비중이 확대돼 일산 130만boe 이상 생산 체제를 갖췄다. 2026-01-02 OxyChem(화학 부문)을 버크셔 해서웨이에 97억달러 현금으로 매각 완료했으며, 세후 추정 매각차익은 약 32억달러, 매각대금 중 65억달러는 부채 상환에 투입할 계획으로 발표됐다 — 이로써 OXY는 사업 포트폴리오가 원유·가스 중심으로 재편됐다.
저탄소 자회사 1PointFive는 세계 최대 규모 목표의 STRATOS 직접공기포집(DAC) 플랜트를 Ector County, Texas에서 건설 중이나, 비공정(non-process) 부품 결함으로 가동 시점이 2024년 말→2025년 말→2026년 말 커미셔닝 완료 후 2027년 실가동으로 재차 지연됐다(2026-08-12 실적콜 확인). 총 프로젝트 비용은 12억달러, 운영원가는 톤당 $600~800로 45Q 세액공제 가치(DAC 기준 톤당 $180)를 크게 상회해 수익성은 정책 의존도가 높은 구조다.
신용등급은 2026년 중 Moody's Baa3(2026-06-30 기준), Fitch BBB(2026-02월 BBB-에서 상향), S&P BB→BB+(전망 Positive)로 전부 상향 조정됐으며 하향 사례는 없었다.
2 5년 재무 추세
2022년 러시아·우크라이나 전쟁발 고유가로 매출·순이익 모두 정점(매출 366억달러, 순이익 133억달러, 순이익률 36.3%)을 기록한 뒤, 2023~2025년 유가 안정화와 함께 매출이 3년 연속 감소했다(2022년 대비 2025년 매출 -41.1%). 순이익은 2022년 정점 이후 4년 연속 감소해 2025년 23.7억달러(누적 -82.2%)까지 낮아졌는데, 2024-08 CrownRock 인수에 따른 상각비·이자비용 증가가 2024~2025년 감소폭 확대에 기여한 것으로 추정되나 정확한 분해 수치는 미확보다. 자본총계는 2021년 203억달러에서 2025년 360억달러로 5년간 +77.3%(연평균 약 15.4%) 증가했다.
[주의 — 2026 1분기 이례치] 2026년 1분기 누적 순이익 33.59억달러는 분기 매출(52.30억달러) 대비 순이익률 64.2%라는 이례적으로 높은 수치인데, 이는 2026-01-02 종결된 OxyChem 매각(세후 추정차익 약 32억달러)이 일회성으로 반영된 결과로 추정된다. 일회성 이득을 제외한 정상화 순이익의 정확한 수치는 미확보다 — 2026년 실적을 과거 추세와 단순 비교할 때 이 점을 반드시 감안해야 한다고 본다. 2026년 반기 누적으로는 매출 132.95억달러, 순이익 63.55억달러다.
3 경쟁사 비교
2026년 YTD 주가 성과는 OXY(+46%)가 5개사 중 1위이며 EOG(+43%)·COP(+43%~33%, 시점별 상이)·FANG(+37%)이 뒤를 잇는다. 순이익률은 OXY 30.32%로 피어 중위값(11.42%)을 크게 상회하나, 이는 OxyChem 매각 일회성 손익 영향일 가능성이 있어 해석에 유의가 필요하다고 본다. PBR은 자료에 따라 1.74x~1.84x로, 피어 중위값 2.33x 대비 낮아 상대적 저평가 신호로 해석될 여지가 있으나 CrownRock발 레버리지에 대한 시장 디스카운트일 가능성도 있어 단정하지 않는다.
4 밸류에이션
PER은 출처 간 9.21배(fullratio.com)~18.09배(stockanalysis.com)로 약 2배 격차가 있다. 2026-01-02 OxyChem 매각 세후차익(약 32억달러)이 2026년 1분기 GAAP 순이익에 일회성으로 반영돼 TTM EPS 산정 방식에 따라 수치가 크게 갈린 것으로 추정되나, 두 사이트 모두 방법론을 명시하지 않아 원인을 단정할 근거는 미확보다.
5 지배구조·자본구조
버크셔 해서웨이는 13F 기준 보통주 264,941,431주를 2024년 말 매수 완료 이후 2025년 3분기부터 2026년 2분기(2026-06-30 기준, 2026-08-14 제출)까지 5개 분기 연속 동일 수량으로 유지 중이다(SEC EDGAR 13F-HR 원문 확인). 2019년 인수금융 당시 취득한 누적적 영구 우선주 10만주(연 8% 배당)와 워런트(행사가 $59.59/주, 최대 8,390만주)는 보통주 지분과 별도이며, 현재 주가($61.46)는 워런트 행사가($59.59)를 상회하는 내가격 상태다.
| 일자 | 이벤트 |
|---|---|
| 2026-05-01 | 이사회, CEO 승계 발표(Vicki Hollub → Richard Jackson 지명) |
| 2026-06-01 | Jackson CEO 취임·이사회 합류, Hollub 이사직 유지(퇴임) |
| 2026-06-23 | Jackson, 공개시장에서 자사주 4,770주 매수(주당 $52.38) |
| 2026-08-14 | Berkshire 13F(2026-06-30 기준) 보통주 264,941,431주 유지 재확인 |
이사회 의장은 Jack B. Moore(2022년~, Independent Chairman)이며, 2026-05-01 정기주총에서 이사 10명 전원이 평균 찬성률 약 98%로 선임됐다. CFO는 Sunil Mathew(2023년 8월~)다. 이사·임원 전체 명단의 2026-09 시점 완전 재검증과 자사주 매입 구체 금액은 미확보다.
6 뉴스 타임라인
| 일자 | 내용 |
|---|---|
| 2026-09-11 | Motley Fool, 오일가격 외 펀더멘털 이유로 매수 견해 제시(의견 기사) |
| 2026-09-10 | Stifel Nicolaus, 커버리지 재개(Hold, 목표가 $68.00) |
| 2026-09-09 | Evercore ISI, 목표가 $65→$70 상향(2차 취합 기사, 원문 미확인) |
| 2026-09월 초 | 이스라엘-이란 무력충돌 재개·사우디 파이프라인 드론 공격 보도, WTI $100 돌파 |
| 2026-09-02 | Seaport Global, 신규 커버 개시(Buy, 목표가 미확보) |
| 2026-08-27 | Berkshire 13F(26-06-30 기준) 보통주 264,941,431주 보도(신규 매수 아닌 유지 재확인) |
| 2026-08-12 | Q2 2026 실적콜 — FCF 약 30억달러(2022년 3분기 이후 최고), STRATOS DAC 재지연 공식화 |
| 2026-08-05 | Q2 2026 실적 발표 — 분기 배당 8% 인상($0.26→$0.28/주), 원금부채 118억달러로 축소 |
| 2026-05-21 | Goldman Sachs, Neutral로 상향 |
| 2026-05-11 | S&P Global Ratings, 등급 전망 Positive로 상향 |
| 2026-05-05~06 | Q1 2026 실적 — 조정 EPS $1.06(컨센서스 $0.59 상회), 매출은 컨센서스 하회 |
| 2026-05-01 | CEO 승계 발표(Hollub→Jackson), 정기주총 개최 |
| 2026-04-09 | Gulf of America 그린캐년 680 "Bandit" 광구 원유 발견 발표(OXY 지분 45.375%) |
| 2026-01-02 | OxyChem 매각 완료(버크셔 해서웨이, 97억달러 현금) |
2026년 2분기 실적(8/5, 8/12)에서 잉여현금흐름 급증과 부채 축소가 확인된 이후 8월~9월 초 신용등급·목표주가 상향 흐름이 시기적으로 맞물렸다. 9월 들어 WTI $100 돌파와 주가 조정($61선, 52주 고점 대비 -11%)이 동시에 관찰되는데, 이 배경에 대한 1차 출처 기반 설명은 미확보다.
7 매크로 환경
WTI가 손익분기점 대비 큰 여유폭(+$57~62/bbl)에서 거래되며 잉여현금흐름 창출 여력이 크지만, 100,000bopd 규모 콜라 헤지(상단 $76)가 유가 급등 구간의 이익 상방 일부를 제한한다(Q1 2026 파생손실 3.39억달러, Q2 2026 영업현금흐름 -1.56억달러). 연준 고금리·9/16 추가 인상 가능성은 원론적 부채부담 요인이나, OxyChem 매각대금 투입으로 원금부채가 이미 크게 축소돼(2019년래 최저) 금리 민감도는 CrownRock 인수 직후보다 완화된 상태로 판단된다. Henry Hub 반등은 OXY의 실제 가스 실현가격(Q2 2026 $(0.80)/Mcf, 마이너스)과 구조적으로 괴리돼 있어 전달 강도가 약하다.
8 수급 동향
| 결제일 | 공매도 주식수 | Float 대비 | Days to Cover |
|---|---|---|---|
| 2026-07-15 | 24,076,079주 | 2.4% | 2.32일 |
| 2026-07-31 | 22,715,229주 | 2.3% | 2.91일 |
| 2026-08-14 | 22,558,947주 | 2.3% | 2.5일 |
| 2026-08-31 | 20,965,218주 | 2.11% | 2.98~3.0일 |
공매도 비중은 4개 결제일 연속 감소(24.1M→21.0M주, 약 -13%)해 숏 포지션이 축소되는 추세다. 최근 20거래일(2026-08-14~09-11) 거래량은 일평균 약 707만주로 440만~920만주 범위에서 안정적으로 움직였고, 2026-09-09~10 상대적 고거래량(약 900만주)은 유가 급등·목표가 상향 시점과 겹쳤다. 옵션시장 미결제약정 기준 Put/Call Ratio는 0.63(콜 우위)이나 정확한 기준일은 미확보다. 최근 1개월(2026-08-14~09-14) 윈도우 내 임원의 공개시장 매수·매도 신고는 없었다(직전 신고는 CEO Jackson의 2026-06-23 매수).
9 위험 요인
- 순수 E&P 비중 확대(OxyChem 매각)로 상품가격 변동 노출도가 구조적으로 커졌다는 분석 존재
- 원유 콜라 헤지(상단 $76)가 고유가 국면 이익 상방을 일부 제한 — Q1 2026 파생손실 3.39억달러
- 신용등급이 상향됐음에도 여전히 투자등급 최하단~투기등급 상단권(S&P BB+, Moody's Baa3)
- 워런트(행사가 $59.59)가 현재 내가격 상태 — 향후 신주 발행에 따른 희석 가능성
- 환경 정화(CERCLA 등) 관련 충당부채 약 19.5억달러, 최종 손실이 이를 초과할 수 있다고 회사가 명시(2025-03-31 기준)
- STRATOS DAC 재지연, 운영원가가 45Q 세액공제 가치를 크게 상회하는 수익성 구조
- 2026-06-01 CEO 교체(Hollub→Jackson)에 따른 전략 연속성 관련 시장의 관심 필요
- WTI $102.52로 손익분기점($40~45/bbl 추정) 대비 큰 여유폭 — 잉여현금흐름 창출 여력
- 신용등급 3사 전부 2026년 중 상향, 하향 사례 없음
- 원금부채 118억달러로 2019년래 최저, 순원금부채 76억달러
- 분기 배당 8% 인상($0.26→$0.28/주)
- 공매도 비중 4개 결제일 연속 감소(2.4%→2.11%)
- Berkshire Hathaway가 5개 분기 연속 보통주 264,941,431주 동일 보유 유지
- PBR 1.74~1.84x로 피어 중위값(2.33x) 대비 낮음 — 상대적 저평가 신호 가능성
10 시나리오 전망
- 2026 Q2와 같은 컨센서스 상회 흐름이 이어지면 추가 목표가 상향이 나타날 수 있다고 본다 — 다만 콜라 헤지 상단($76)을 넘는 유가 구간에서는 이익 전달 강도가 다소 약해질 수 있다는 점을 함께 고려해야 한다.
- 컨센서스 평균($67.12) 부근을 중심으로 목표가 밴드 안에서 완만한 등락이 이어질 가능성이 있다고 본다.
- 2023~2025년과 유사하게 매출·순이익이 재차 위축되며 레버리지 리스크가 다시 부각될 수 있다고 본다 — 과거 부채비율 개선 추세(2021년 2.69배→2025년 1.34배)가 유가 하락 국면에서도 유지될지는 지켜볼 필요가 있다.