한국가스공사 - 미수금·고레버리지 부담 속 컨센서스 매수 우위

한국가스공사는 국내 천연가스 도매시장을 사실상 독점하는 공기업으로, 원가연동제와 미수금 구조 아래 국제유가·환율 변동이 실적에 직접 반영되는 구조를 갖고 있다. 최근 중동 정세발 유가 급등은 해외 자원개발 자회사의 이익에는 긍정적으로 작용하는 반면, 국내 민수용 요금이 동결된 상태에서는 미수금 회수를 지연시키는 이중적 영향을 준다.

2026년 상반기 영업이익은 해외 광구 실적 호조에 힘입어 전년 대비 크게 개선됐으나, 2025년 연간 순이익은 대규모 해외자산손상으로 급감한 이력이 있어 이익의 연도별 변동성이 크다. 애널리스트 컨센서스는 8개 증권사 전원이 매수 의견을 제시하고 있으나, 목표가 자체도 최근 수개월간 여러 차례 하향 조정된 바 있다.

1 사업 개요

1983년 설립된 한국가스공사는 국내 유일의 천연가스 도매사업자로 국내 천연가스 시장을 100% 점유하고 있다. 최대주주는 대한민국 정부와 한국전력공사·국민연금 등 공공부문이다(지배구조 상세는 5절 참조).

주요 사업은 해외 LNG 생산지에서 LNG를 도입해 전국 배관망을 통해 발전사·도시가스사에 공급하는 도입·판매 부문(2025년 6월 기준 배관길이 5,248km, 216개 시군·1,999만 2천 세대에 공급), 카타르·오만 등과의 장기 도입계약을 포함한 해외자원개발 부문, LNG 벙커링·해외 Gas to Power 등 신규사업 부문으로 구성된다.

2026년 8월에는 한미 관세협상의 일환으로 트라피구라·토탈에너지 등과 2028년부터 10년간 연 약 330만 톤의 미국산 LNG를 도입하는 계약을 체결했다(원문 공시 접수번호는 미확보, 언론 보도 종합).

2025년 연간 실적은 매출 35.73조원, 영업이익 2.10조원(전년 대비 -30%), 당기순이익 1,323억원(전년 대비 대폭 축소)을 기록했다. 순이익 급감은 해외사업 자산손상 6,669억원(모잠비크 4,244억원·GLNG 1,822억원·Prelude 603억원), 평균 판매단가 8.3% 하락, 투자보수 감소 등이 겹친 결과다. 2026년 상반기(H1)는 매출 19.31조원, 영업이익 1조5,853억원, 당기순이익 8,871억원을 기록했으며, 2분기 영업이익은 해외 광구 실적 호조(6개 주요 해외사업장 상반기 영업이익 합계 3,309억원, 전년동기 1,920억원 대비 대폭 증가, 캐나다 LNG 흑자전환)에 힘입어 전년동기 대비 66.9% 증가했다.

민수용 도시가스 요금이 원가를 즉시 반영하지 못하고 정부 통제로 동결되면 그 차액이 미수금으로 누적되는 구조다. 미수금은 2024년말 14.79조원에서 2026년 1분기 13.72조원, 2026년 2분기 13.5조원(언론 보도치)으로 완만히 감소했으나 여전히 높은 수준이다. 2026년 8월 천연가스 판매량은 211만6천 톤으로 전년동월(228만6천 톤) 대비 7.4% 감소했으며, 8월 재무실적은 조사 시점(2026-09-14) 기준 미확보다.

2 5년 재무 추세

2022년 글로벌 에너지 가격 급등 기저효과로 매출이 급증한 이후 2023~2025년 3개년 연속 매출이 감소했다(YoY -13.86%, -13.84%, -6.93%). 영업이익은 원가연동제의 시차 구조로 매출보다 변동성이 크며, 2023년에는 매출 감소와 영업이익 급감(-36.94%)이 겹치며 5년 중 유일하게 순손실(-7,474억원)을 기록했다. 부채비율은 2022년 499.6%로 정점을 찍은 뒤 완만히 개선돼 2026년 상반기 345.3%로 최근 5년 중 최저 수준이다.

3 경쟁사 비교

한국가스공사는 국내 유일의 천연가스 도매사업자(독점)로 직접 경쟁사가 없어, 아래는 동일 규제산업인 국내 도시가스 소매사업자를 밸류에이션 참고용으로 비교한 것이다.

한국가스공사의 PER(24.95배)은 삼천리(4.24배)·서울가스(9.8배)보다 현저히 높으나, 이는 절대 밸류에이션이 비싸다기보다 2025년 대규모 해외자산손상으로 순이익이 위축돼 분모가 작아진 데 따른 왜곡으로 해석된다. 반면 PBR(0.29배)은 삼천리(0.28배)·서울가스(0.27배)와 유사한 수준으로 자산가치 대비 저평가 상태를 보인다. 경동도시가스는 PER·PBR이 미확보이며, 4개 종목의 완전히 동일한 거래일 기준 재확인은 추가 조사가 필요하다. 해외 유사 유틸리티(Tokyo Gas 등)는 통화·회계기준·사업 포트폴리오가 달라 직접 배수 비교에는 참고 수준으로만 활용했다.

4 밸류에이션

위 배수는 시스템 정본 종가(36,500원)로 재계산한 값이며, pykrx 원본 수신치(종가 36,800원 기준 PER 25.15배·PBR 0.30배)와는 0.82% 종가 오차로 인한 근소한 차이가 있다. EPS(1,463원)×발행주식수(92,313,000주)는 약 1,350.7억원으로 2025년 확정 당기순이익(1,322.51억원)과 근사하나 정확히 일치하지 않아, pykrx EPS의 트레일링 산정 구간은 미확보다. EV/EBITDA는 감가상각비·순차입금 데이터가 확정 재무 데이터에 포함돼 있지 않아 미확보다. 참고로 하나증권(2026-05-14 리포트)은 2026년 전망 기준 PER 4.5배·PBR 0.3배를 제시했으나 이는 추정치(E)로 트레일링(A) 배수와 기준이 달라 직접 비교할 수 없다.

5 지배구조·자본구조

정부(26.15%)·한국전력공사(20.47%)·국민연금(7.35%, 2025-12-31 기준) 등 공공·준공공 주체가 합산 53.97%를 보유해 공기업 지배구조를 유지하고 있다. 국민연금 지분은 2025-10-01 7.68%에서 2026-04-01 5.61%로 약 190만주(-2.07%p) 감소한 것이 대량보유상황보고로 확인된다.

완전자회사(지분 100%)만 15개 이상이며, 다수가 해외 유가스전·LNG 프로젝트 SPC(이라크·호주·모잠비크·예멘 등)로 최근사업연도 합산 당기순이익이 -5,841억원 적자를 기록했다. 대표 손실 법인은 KG Mozambique(-3,634억원)·KOGAS Australia(-1,645억원)·YLNG(예멘, 지분 6%, -2,852억원)다. 2026-07-29 취임한 신임 사장 홍의락(전직 국회의원)을 포함해 이사회 전체 구성원 명단·임기는 DART 지원 섹션 범위 밖으로 미확보다. 손자회사(2단계 이하) 지분 구조 역시 DART API로는 조회되지 않아 미확보다.

6 뉴스·이벤트 타임라인

• 2026-09-14 — 한국가스공사, 일본 JERA와 LNG 수급 협력 협약(Operation Cooperation Agreement) 체결. 세계 1·2위 LNG 구매사 간 정례 회의 계획.
• 2026-09-14 — 사우디아라비아 동서 송유관(호르무즈 우회 핵심 경로) 드론 공격으로 가동 중단, WTI·브렌트유 급등(WTI 전일대비 +2.19~2.47%). 호르무즈 해협은 전 세계 LNG 공급량 약 1/3이 경유.
• 2026-09-09 — 2026년 8월 천연가스 판매량 잠정 211만6천 톤(전년동월 대비 -7.4%), 발전용 판매 -16.3%·도시가스용 +6.5%로 상반된 흐름.
• 2026-09-09 — 전략본부장·해외사업본부장 등 30명 이상 대규모 임원 인사 발령.
• 2026-09-03 — 정부 '공공기관 기능개혁 추진방안' 발표, 한국가스공사·한국석유공사를 '에너지자원공사(가칭)'로 통합하는 방안 포함.
• 2026-08-07 — 2026년 2분기(잠정) 실적 공시: 영업이익 6,753억원(+66.9% YoY), 매출 7조5,080억원(-1.6% YoY), 순이익 3,388억원(+298.1% YoY).
• 2026-06-15 — 최근 3년간 해외사업에서 약 3조원 투자금 회수, 2030년까지 5조원 이상 추가 회수 목표 제시. 모잠비크 코랄Ⅱ 프로젝트 최종투자결정(FID) 완료(상업생산 목표 2028년말).

2026-09-13~14 사우디 송유관 피격에 따른 유가 급등은 9-10 시점 가스 관련주 매수세(한국가스공사 +1.52%)로 일부 선반영됐으며, 9-14 당일 오전에는 전일 상승분에 대한 조정(-0.68%)도 관찰됐다(장중 시세, 등락 원인은 매체가 명시하지 않음). 9-14 오후~마감 시점 등락률은 미확보다.

7 매크로 환경

한국가스공사는 원가연동제하에서 유가·환율 상승이 이론상 요금에 전가되지만, 정부가 물가관리 목적으로 민수용 요금을 동결(2026년 9월 기준 주택용 20.8495원/MJ·일반용 19.0904원/MJ 동결, 산업·상업·발전용만 MJ당 약 1.56원 인상)하면서 최근 WTI 급등·원화 약세 흐름이 손익보다는 미수금과 차입 부담으로 전이되는 구조다. 헨리허브 연동 미국산 LNG 비중(2024년 기준 약 17%)은 현재 HH가 계절적 저점인 만큼 원가 완화 요인이나, 유가연동 비중(77.3%, 2024년 기준)을 상쇄하기엔 제한적이다.

8 수급

최근 1개월(2026-08-14~09-14) 외국인은 21거래일 중 18일 순매수(+280.3억원)를 기록하며 지속 순매수 기조를 유지했고, 같은 기간 개인은 18일 순매도(-231.6억원)로 외국인 매수를 상시 받아내는 패턴을 보였다. 기관은 방향성 없이 등락했다. 외국인 보유지분율 상승(12.50%→13.43%)은 순매수 방향과 일치한다. 위 수치는 pykrx 추정치로 KRX 공식 통계와의 합계·기준일 대조는 수행되지 않았다(미대조).

9 위험 요인

10 시나리오

11 관전 포인트