Halliburton - 유가 급등에도 더딘 수주 전이, 2026년 마진 회복의 지속성
Halliburton는 2026년 상반기 영업이익률 13.11%·순이익률 8.95%로 2025년 저점에서 뚜렷한 회복세를 보였으나, 2025년 연간 기준으로는 2023년 정점(영업이익률 17.74%) 대비 마진이 크게 압축된 상태였다. 사우디 동서 원유 파이프라인 드론 공격 등으로 WTI가 전년비 +62% 급등했음에도 E&P 업체들의 자본규율(2026년 리그카운트 410기, 3월말 이후 최저)이 유지되며 유가 상승이 오일필드서비스 수주로 즉시 전이되지 않는 특이 국면이 관찰된다. 이 보고서는 5년 재무추세·경쟁사 비교·밸류에이션·수급·위험요인을 통해 현재 가격대의 투자 매력을 점검한다.
운영자 개인 투자 기록입니다 · 투자 권유가 아닙니다 · 손익은 종가·지연 시세 기준 추정치
1 사업 개요
Halliburton은 Houston에 본사를 둔 세계 최대 오일필드서비스 기업 중 하나로, 70개국 이상에서 사업을 운영하며 임직원은 약 46,000~50,000명 규모다(웹 조사, 출처별 편차 존재). Completion and Production(C&P, 시멘팅·자극작업·개입·압력제어)과 Drilling and Evaluation(D&E, 시추·시추유체·평가) 2개 사업부문으로 14개 Product Service Line을 운영하며, CEO 겸 이사회 의장은 Jeff Miller다.
2026년 2분기 세그먼트 매출 기준 A(회사 IR 발표) — 확정 재무표에는 세그먼트 분해가 없어 참고용.
주요 이벤트로는 2026-04 Multi-Chem(특수화학 사업 일부)의 Sterling Specialty Chemicals 매각 종결(2026 Q2 매각손실 $17M 반영), Saudi Aramco와의 Jafurah 비전통가스전 복수년 통합 자극·컴플리션 서비스 계약, VoltaGrid와의 전력공급(behind-the-meter) 협력 확대가 있다. 2026년 국제 성장 우선순위는 방향성 시추·비전통자원·웰 인터벤션·인공채유로 제시됐다.
2 5년 재무 추세
| 지표 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액(억달러) | 152.95 | 202.97 | 230.18 | 229.44 | 221.84 |
| 영업이익률 | 11.77% | 13.34% | 17.74% | 16.66% | 10.19% |
| 순이익률 | 9.53% | 7.75% | 11.46% | 10.90% | 5.78% |
| ROE | 21.7% | 19.8% | 28.1% | 23.8% | 12.3% |
| D/E(부채/자본) | 2.32x | 1.92x | 1.62x | 1.43x | 1.39x |
2021→2023년 시추활동 회복 사이클을 타고 매출이 2년 누적 +50.5% 성장했으나, 2024·2025년은 연속 역성장(-0.3%, -3.3%)으로 전환됐다. 마진은 2023년 정점(영업이익률 17.74%) 이후 2년 연속 하락해 2025년에는 2021년보다도 낮은 수준(10.19%)까지 압축됐으며, 순이익 YoY -48.7%로 마진 압축 속도가 매출 감소보다 훨씬 빨랐다. 다만 부채비율(D/E)은 2021년 2.32x에서 2025년 1.39x로 5년 연속 개선돼 재무구조는 꾸준히 견고해졌다.
| 지표 | 2025 반기 | 2026 반기 | YoY |
|---|---|---|---|
| 매출액(억달러) | 109.27 | 111.16 | +1.7% |
| 영업이익률 | 10.60% | 13.11% | +2.51%p |
| 순이익률 | 6.19% | 8.95% | +2.76%p |
2026년 상반기 순이익 YoY +47.2%로, 매출 성장은 완만했음에도 2025년의 마진 압축(중동 지역 혼란, 화학사업 매각손실 등 일회성 요인 포함)에서 벗어나는 회복 국면이 확인된다.
3 경쟁사 비교
| 지표 | HAL | SLB | Baker Hughes |
|---|---|---|---|
| FY2025 매출(억달러) | 221.84 | 357.1 | 277.3 |
| FY2025 YoY 매출성장률 | -3.3% | -1.60% | -0.34% |
| FY2025 영업이익률 | 10.19% | 15.28% | 12.05% |
| FY2025 순이익률 | 5.78% | 9.38% | 9.33% |
| 시가총액(2026-09-14) | 298.6억달러 | 약 831.9억달러 | 약 586억달러 |
| PER(TTM) | 18.64x | 27.21x | 19.05x |
3사 모두 FY2025 매출이 전년 대비 역성장(-0.3%~-3.3%)해 업황 정체가 공통적이나, HAL은 3사 중 가장 낮은 영업이익률(10.19%)·순이익률(5.78%)과 가장 큰 매출 역성장폭(-3.3%)을 기록했다. HAL의 TTM PER(18.64x)은 BKR(19.05x)과 유사하나 SLB(27.21x)보다 뚜렷이 낮아, 상대적으로 낮은 마진과 매출 역성장이 밸류에이션 디스카운트에 일부 반영된 것으로 해석할 수 있다.
4 밸류에이션
TTM 기준 PER 18.64x·EV/EBITDA 9.73x는 경쟁사 대비(특히 SLB) 할인된 구간으로, 2025년 마진 압축과 매출 역성장이 반영된 밸류에이션으로 판단된다. PBR 2.71x는 자기자본비율이 5년 연속 개선(41.8%)된 재무구조를 함께 고려할 필요가 있다.
5 지배구조·자본구조
이사회 후보 12명 중 10명(83%)이 독립이사이며, Jeff Miller가 의장·CEO를 겸임하는 통합 리더십 구조에서 Robert A. Malone이 리드 독립이사로 견제 역할을 수행한다(기준일 2026-03-30, DEF 14A). 의장·CEO 겸임
SEC Schedule 13G/A 원문 확인분 A — Vanguard 2024-09-30, BlackRock 2024-09-30, State Street 2023-12-31 기준으로 최신 갱신분 미확인(2025~2026년 신규 13G 제출 없음, EDGAR 조회 2026-09-14).
자본배분 프레임워크상 연간 잉여현금흐름의 50% 초과분을 배당·자사주매입으로 환원한다고 밝히고 있다. 2026년 1~3분기 분기배당은 각 $0.17/주로 동일 유지됐으며(3분기분 2026-08-22 선언, 지급일 2026-09-23), 연환산 배당수익률은 1.90%(단순계산)다.
6 뉴스 타임라인
| 일자 | 이벤트 |
|---|---|
| 2026-09-10~11 | 사우디 동서 원유 파이프라인 드론 공격, 가동 중단 — WTI +2.89% $102.94, Brent $108 돌파(5월 이후 최고) |
| 2026-09-10 | Barclays, Buy 유지·목표가 $53.00 제시 |
| 2026-08-31 | Chevron·Halliburton, 베네수엘라 유전투자 수십억달러 규모 계약 근접 보도 |
| 2026-08-22 | 이사회 2026 Q3 배당 $0.17/주 선언(지급일 2026-09-23) |
| 2026-07-21 | 2026 Q2 실적 발표 — 매출 $5.7B, 순이익 $534M, 국제매출 10년래 최대 |
| 2026-06-25 | 호르무즈 긴장 완화·유가 급락으로 주가 -3.4~3.6%, $33.83 |
| 2026-04-21 | 2026 Q1 실적 발표 — 매출 $5.4B, 순이익 $461M |
2026년 상·하반기 내내 이란-사우디 관련 지정학 리스크에 따른 유가 변동성에 주가가 연동돼 왔다 — 긴장 완화 시 하락(6월 -3.6%), 재긴장 시 상승(8~9월)하는 패턴이 반복됐다.
7 매크로 환경
2026년 사이클의 특이점은 유가 급등(전년비 +62%)이 과거처럼 즉각적인 오일필드서비스 지출 확대로 이어지지 않는다는 점이다 — E&P들이 자본규율을 유지하며 2026년 자본지출을 전년비 감소시키고 있어(리그카운트 410기, 퍼미안 242기로 전년 289기 대비 감소) 리그카운트의 유가 반응 시차(통상 약 4개월)가 방향 자체에서 어긋나 있다. 사우디 공급차질은 유가 경로로는 긍정적이나, 동일 지역(중동 전체 매출 비중 약 24%)의 지정학 갈등은 현지 운영에 직접 하방압력으로 작용해 상쇄 관계를 형성한다.
8 수급
기관 보유 비율은 출처 간 편차가 커(85.23%~98.65%) 단일 확정치는 미확보이며, 공매도 비중도 2차 출처 기준 발행주식 대비 3.7~4.6%대(days to cover 2.6~2.9일)로 수렴하나 FINRA 1차 확인은 되지 않았다. 기준일(2026-09-11) 거래량 991.8만주는 최근 평균(1,100만~1,290만주) 대비 낮아 특이 스파이크는 관찰되지 않는다.
| 일자 | 성명(직책) | 거래 | 수량 | 단가 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-08-18 | Jeffrey Miller(CEO) | 매도 | 124,483주 | $35.00 |
| 2026-08-18 | Shannon Slocum(COO) | 매도 | 16,121주 | $35.083 |
| 2026-08-19 | Shannon Slocum(COO) | 매도 | 52,572주 | $35.09(가중평균) |
| 2026-08-31 | Eric Carre(CFO) | 매도 | 24,777주 | $37.50 |
| 2026-06-18 | Eric Carre(CFO) | 매도 | 24,778주 | $35.89 |
2026년 6~8월 경영진(CEO·CFO·COO) 매도가 반복 관찰되나, 모두 2026년 5월 채택된 Rule 10b5-1 사전수립 매매계획에 따른 정기 처분으로 재량적 매도는 아니다. ETF 자금은 XLE(5일 +$585.57M, 3개월 -$1.14B)·OIH(5일 +$41.49M, 3개월 -$347.91M) 모두 단기 순유입 전환했으나 3~6개월 누적으로는 순유출 기조가 남아있다.
9 위험 요인
- 유가 상승에도 E&P 자본규율 유지로 수주 전이 지연(2026 리그카운트 410기, 3월말 이후 최저)
- 중동 매출(총매출 약 24%)이 지정학 갈등으로 연속 감소 — 1분기 -13% YoY, 2분기 -2% YoY
- 베네수엘라·이란 연계 2차 제재(secondary sanctions) 리스크 — OFAC 2026년 집행 강화 기조
- 2024-08 랜섬웨어 사고(대응비용 약 $35M) 재발 가능성 및 후속 규제·소송 리스크
- 기후규제 강화 시 장기 수요·컴플라이언스 비용 리스크(10-K 명시)
- 2026년 상반기 마진 뚜렷한 회복 — 영업이익률 +2.51%p, 순이익률 +2.76%p YoY
- D/E 5년 연속 개선(2.32x→1.39x), 자기자본비율 상승(30.1%→41.8%)
- 컨센서스 Buy 우세(Strong Buy 15/Buy 6), 경쟁사 대비 밸류에이션 디스카운트(TTM PER 18.6x vs SLB 27.2x)
- 2026 Q2 국제매출 $3.4B — 10여년래 최대 2분기 국제매출, Saudi Aramco Jafurah 대형 장기계약 확보
- FCF 50% 초과분 환원 프레임워크 기반 자사주매입·배당 지속
10 시나리오 3분기
- 직전 2개 분기(1·2분기) 연속 서프라이즈 패턴이 3분기에도 이어지면, 컨센서스 목표가 상단 재평가 여지가 관찰될 수 있다고 본다.
- 현재의 완만한 마진 회복 추세(상반기 영업이익률 13.11%)가 유지되는 흐름으로 관찰될 수 있다.
- 국제 매출 성장 둔화와 함께 경쟁사 대비 밸류에이션 디스카운트가 재차 확대되는 방향으로 반응할 수 있다고 본다.
11 관전 포인트 체크리스트
테마 연관도
사실 하이라이트
본 보고서는 운영자가 LLM 리서치 파이프라인으로 생성·검토한 개인 기록입니다. 데이터 출처: 한국거래소 · NASDAQ · DART · SEC EDGAR.